2015年以来，被誉为中国版“纳斯达克”的新三板市场火爆行情持续升温，越来越多的中小企业涌入新三板市场挂牌上市。截至4月10日，新三板挂牌企业数量已达到2231家，其中232家企业实现做市交易。在一路高歌猛进中，新三板的总市值也成功突破万亿元。一方面未挂牌的企业持续涌入；另一面还在门外的投资者也在想方设法突破限制，借钱开户冲进新三板。

　　2015年初至今，新三板挂牌公司实现了470亿元的总成交额，仅3月份成交额就达到了220.02亿元，创单月交易规模历史新高，而2014年新三板全年成交金额仅130.36亿元。此外，自新三板指数推出以来，新三板指数3个月里累计涨幅已逾100%，可以说是今年全球最好的投资市场。

　　年初至今，多家新三板挂牌公司涨幅惊人，共有19家公司涨幅超10倍（其中协议转让16家，做市转让3家），仅有54家公司累计涨幅为负。其中，协议转让中的华恒生物、凌志股份、奥维云网分别以105700%、12900%和12233%的惊人涨幅吸引着众多投资者的目光。新三板市场迅猛的发展速度和惊人的造富能力点燃了投资者的热情，当下的新三板市场变成了投资者眼中的价值洼地，似乎只要进场便能轻而易举狠捞一笔。

　　然而，3个月上千倍的的涨幅，甚至有的公司一天上千倍的涨幅真的合理吗？差异如此之大的成交价真的能够真实公允地反映出企业的价值吗？很明显不能。投资者应该认清这样高企的涨幅背后的原因，不要盲目地认为参与到新三板市场中便可以获得几十倍几百倍甚至上千倍的回报。

　　笔者发现，上述三家今年以来涨幅上千倍的公司的交易方式均是协议转让，而非做市交易，更不是类似A股市场的连续竞价交易。我们还发现，不仅这三家公司，实现协议转让的多家公司在同一天内的涨跌幅均可达到上千倍。比如成大生物，这只股票在4月9日当天最高价达到50元，而最低价仅为1分钱，一天之内的成交价相差如此之大，反映出协议转让制度对新三板挂牌股票定价的不合理性。

　　协议转让作为一种特殊的成交方式，受到多重价外因素的影响。我们知道，在协议转让制度中的挂牌公司，每天的买卖单并不多，并不像A股上市公司有非常活跃的成交量，因此流动性受限使得协议转让挂牌公司的股票价格并不公允，交易双方通过协商达成交易，每日成交价格不受涨跌幅限制，只要交易双方达到买卖意愿都可以通过互报成交完成交易，看上去无论多高或者多低的成交价格都是交易双方“一个愿打一个愿挨”的自主选择。这也就解释了之前的现象。

　　投资者看到如此巨大的涨幅时，应透过现象看本质，巨额涨幅背后是有原因的，普通投资者一般很难以超低价买入而获得几千倍的收益。一般来说，出现异常的成交价格主要有以下几点原因：

　　第一、协议转让的双方存在某种关联关系。我们发现，不少协议转让的公司出现1分钱的成交价，如此低价转让可能存在股权变相赠予的情况，通过低价转让达到利益输送的目的。

　　第二、避税。新三板挂牌公司通过低价将股票协议转让给关联方，从而可以达到避税的目的。

　　第三、通过对倒炒高股价，吸引投资者眼球。新三板协议转让市场价格的不合理不仅体现在1分钱的超低成交价上，更体现在严重偏离公允价值的超高成交价上。近日，新三板市场连续出现多起异常交易，多只股票以超高价格交易，其中华恒生物更是出现99999.99元/股的报单，成交价格高达千元。以“中山帮”为代表的投资者，通过对倒炒高股价，误导了投资者对于公司价值的判断。

　　因此，由于新三板挂牌公司质量的良莠不齐，协议转让制度的局限性等原因，使得新三板市场屡屡出现同一只股票价格大幅波动的现象，严重干扰了市场正常的交易秩序和价格形成机制，使得新三板挂牌公司的价格发现功能被削弱，交易价格难以反映其真实价值，不利于投资者正确作出投资决策，影响资本市场的健康发展。

　　针对这种现象，建议举措如下：

　　首先，加快引导协议转让公司转为做市交易。单日价格波动幅度惊人，价格失真现象主要出现在协议转让公司中，做市转让公司相当于做市券商在新三板市场中筛选出的优质公司，并为其作出买卖双向报价。因此，做市商承担了价格发现的功能，协议转让公司转为做市交易有利于挂牌公司的价值回归合理，引导投资者理性投资。等新三板挂牌公司达到一定数量时，可借鉴美国纳斯达克和台湾地区兴柜市场经验，实施挂牌即做市的政策。

　　其次，尽快推出竞价交易制度，完善新三板市场分层制度。新三板挂牌公司质量的良莠不齐决定了其市场需求的差异化，进行市场分层是实现风险分层管理、更好地服务挂牌公司、投资者等市场主体多样化需求的现实选择。

　　最后，完善新三板市场监管制度。监管部门应加强对异常转让的实时监控，出台相关法律法规严惩异常交易行为，应对新三板挂牌股票设定涨跌幅限制，并要求公司披露股价异常波动原因，防止股价异常波动给投资者带来的风险，引导新三板市场逐步走向良性健康发展的道路。

来源：新三板沃土研究